O agronegócio é o termômetro para o impacto do El Niño na inflação brasileira em 2027. O tomate já encareceu. A produtividade da segunda safra de milho (chamada de safrinha) vai mostrar qual é o custo da ração de aves e suínos, que podem afetar o preço da carne. E é justamente essa parte do choque climático que ainda divide os economistas.

Para saber quanto tempo o El Niño deve pressionar a inflação brasileira, os economistas ouvidos pelo NeoFeed estão de olho em produtos que não estão na cesta do IPCA.

No Banco ABC Brasil, esse efeito sobre os preços de 2027 pode chegar a um ponto percentual. O banco incorporou metade disso à sua projeção de 5%. Sem essa parcela, a estimativa ficaria em 4,5% – no limite superior da banda de tolerância da meta.

“Entendo quando vejo as projeções de outras casas caminhando para 5,5%. Tem todo espaço para acontecer isso na planilha. Ainda não incorporei porque estou esperando mais essa parte da colheita”, diz Francisco Lima, economista do ABC Brasil.

Em uma sondagem feita pela XP no início de novembro com cerca de 25 gestoras e economistas, a mediana do impacto esperado do El Niño sobre o IPCA de 2027 foi de 0,5 ponto percentual. Desse efeito, apenas 72% já havia sido incorporado às projeções.

A própria XP elevou sua projeção para o IPCA de 2027 de 4,4% para 5,5%, em razão da mudança na jornada de trabalho, do petróleo alto, do câmbio mais depreciado e da reforma tributária. Do impacto do El Niño, a casa incorporou entre 0,20 e 0,25 ponto percentual (p.p.), valor que já estava nas contas anteriores.

Segundo Basiliki Litvac, economista da XP, o cenário-base da casa prevê que a alta dos alimentos atinja o pico na virada do ano e seja devolvida ao longo do segundo semestre de 2027, à medida que o fenômeno caminhe para a neutralidade, a partir de abril ou maio.

O que pode mudar esse quadro são os grãos. Se o plantio de soja e milho coincidir com condições climáticas ruins, a quebra de safra se espalharia por toda a cadeia, da ração às carnes, e tornaria a pressão mais persistente. “O que ainda tem uma incerteza maior é se vai pegar grãos ou não. Acho que isso é o mais importante”, diz Basiliki.

A margem para absorver novas pressões é pequena. A mediana do Focus para o IPCA de 2027 chegou a 4,90% no boletim divulgado no começo desta semana. O Copom elevou sua projeção de 3,9% para 4,7% na ata da reunião em que manteve a taxa Selic em 13,75% e interrompeu o ciclo de cortes do juro básico da economia.

Na ata, o comitê citou os efeitos do El Niño sobre a produtividade agrícola e a geração de energia entre os choques que ajudam a explicar a piora do quadro inflacionário.

Em áreas do Centro-Oeste, o milho da segunda safra é semeado logo depois da colheita da soja. Se a colheita atrasar, sobra menos tempo para plantar o milho antes que as chuvas percam força. Uma safra menor pode encarecer a ração e pressionar os custos de quem produz frango e carne suína.

O Itaú colocou uma dimensão nesse risco e reportou uma estimativa de queda de 17% na produção de milho, associada ao encurtamento da janela da segunda safra. Em 30 de outubro, a equipe macroeconômica do Itaú BBA projetava IPCA de 6,1% em 2027.

Para a soja, a Serasa Experian estima que o país poderia colher 17,6 milhões de toneladas a menos se a produtividade repetisse as condições do El Niño de 2023/24. A diferença é de 9,7% em relação a um cenário de clima neutro. Já a primeira estimativa da Conab aponta produção de 181,6 milhões de toneladas, ligeiramente acima da safra anterior.

Até 6 de novembro, a soja estava semeada em cerca de dois terços da área prevista no país, à frente do ritmo do ano anterior, segundo a Conab. Em Mato Grosso, o plantio já se aproximava do fim.

O avanço da semeadura reduz o risco de um atraso generalizado, mas a situação varia por região. O painel climático do governo projeta chuvas acima da média em partes do Centro-Oeste e abaixo da média em outras entre novembro e janeiro.

O El Niño costuma trazer chuvas acima da média no Sul e tempo mais seco no Norte e no Nordeste, o que prejudica as lavouras de ciclo curto.

Quanto tempo dura a pressão

Por ora, o choque se concentra nos alimentos in natura. No IPCA-15 de outubro, os preços da alimentação no domicílio subiram 1,01%, puxados por itens como o tomate.

No cenário-base da XP, a alta dos alimentos atinge o pico na virada do ano e perde força no segundo semestre de 2027. A gestora G5 Partners também prevê que parte da pressão do início do ano seja revertida nos meses seguintes.

“Como o impacto do El Niño é no início do ano, você tem mais espaço para que os exageros sejam corrigidos ao longo do ano”, diz Luis Otávio Leal, economista-chefe da gestora.

Para o Bmg, parte da alta pode se espalhar. Dos 0,7 ponto percentual que o banco atribui ao El Niño no IPCA de 2027, 0,5 ponto viria diretamente dos alimentos. O restante viria de efeitos sobre outros preços, como os de serviços, e sobre as expectativas de inflação.

“Todo o X da questão não é o impacto direto em si, mas saber quanto o impacto dos alimentos vai influenciar as projeções do Focus e a inflação de serviços”, diz Flávio Serrano, economista-chefe do Bmg.

A economista Laiz Carvalho, do BNP Paribas, projeta IPCA de 4,6% para 2027, com 0,4 ponto atribuído ao El Niño. Ela alerta que o impacto seria maior se o fenômeno repetir o padrão de 2015 e 2016, quando a seca atingiu também o extremo norte do país, de onde vem a maior parte das chuvas que abastecem o Centro-Oeste no plantio da soja.

“Essa projeção teria que ser 0,7, 0,8 ponto mais alta do que a minha projeção hoje, só por causa desses riscos de inflação mais alta com um El Niño muito forte, muito atípico”, diz Laiz.

O histórico ajuda a dimensionar o risco. No El Niño de 2015/16, a produção de soja e milho na fronteira agrícola formada por áreas do Maranhão, Tocantins, Piauí e Bahia ficou quase 40% abaixo da tendência de produtividade de dez anos, segundo relatório do Itaú BBA.

O banco pondera que o agronegócio brasileiro está mais bem preparado hoje, com mais irrigação e tecnologia. Ainda assim, observa que os efeitos do excesso de chuva no Sul já começaram a aparecer no início da safra 2026/27.

Outros choques e efeito na Selic

O El Niño, porém, divide espaço com outros choques, e boa parte deles ganhou força depois da eleição. Em meio à incerteza sobre a política fiscal do novo mandato de Lula, o dólar chegou a subir mais de 8% no dia seguinte ao segundo turno, e a mediana do Focus para o IPCA de 2027 saltou de 4,34% para 4,90% em duas semanas.

No NeoConference 2026, evento promovido pelo NeoFeed na segunda-feira, 9, o CEO do Itaú Unibanco, Milton Maluhy Filho, deu a dimensão do problema. “Já fizemos uma revisão das nossas projeções. Acho que é com viés de baixa, mas estamos falando de PIB de 0,5% ano que vem. A inflação, que rodava próximo de 4,2%, a nossa expectativa é que pode ir a 6%”, disse.

Segundo ele, a pressão vem de várias frentes. “A mudança de escala 6×1 tem impacto, gera processo inflacionário, assim como o efeito da guerra e os eventos geopolíticos. As medidas que foram tomadas mais recentemente [no processo eleitoral] também geram impacto inflacionário e o câmbio mais depreciado. Estamos falando de um câmbio a R$ 5,5. Isso tudo faz com que o trabalho do Banco Central, do ponto de vista de juros, fique mais desafiador”, afirmou.

Na revisão do ABC Brasil para 2027, 0,5 ponto veio do El Niño e 0,3 ponto do fim da escala 6×1, que eleva os custos dos serviços intensivos em mão de obra.

Na conta de luz, o efeito imediato tem sido na direção oposta. A Aneel manteve a bandeira verde em novembro, favorecida pelas chuvas nas regiões das principais hidrelétricas. Para 2027, a XP estima que uma bandeira amarela no fim do ano acrescentaria 0,1 ponto ao IPCA.

Para o Banco Central, a questão é se a alta dos alimentos fica restrita aos produtos atingidos pela quebra de oferta ou se começa a influenciar reajustes em outros setores. A XP projeta que a Selic fique em 13,75% até o fim de 2027. Lima, do ABC, tem a mesma leitura: a atividade mais fraca dispensa uma alta, mas a inflação desancorada não deixa espaço para cortes.

“O Banco Central está andando em cima de gelo fino, porque ao mesmo tempo que você tem algumas pressões já contratadas sobre a inflação de 2027, você tem uma situação no mercado de crédito extremamente delicada”, diz Leal, da G5.

Do mesmo fenômeno vem, por ora, um alívio. As chuvas acima da média no Sul e em parte do Sudeste, onde estão os principais reservatórios das hidrelétricas, levaram ao acionamento da bandeira verde na conta de luz em outubro, antes do que a XP previa, e ela deve seguir assim até março.

“Tem um outro risco relacionado ao El Niño que não está precificado e que é mais incerto, que é relacionado à energia elétrica”, afirma Basiliki.

A próxima colheita ajudará a mostrar se o Banco Central terá de lidar com uma pressão mais duradoura sobre os preços dos alimentos.